Le problème de départ
Une grande entreprise cotée a souvent plusieurs milliards d'euros de dettes. Ce montant seul ne dit pas si la dette est lourde ou légère, car tout dépend de ce que l'entreprise possède, de ce qu'elle gagne et de ce que la dette lui coûte. Le lecteur qui découvre ces chiffres ne sait pas lequel regarder en premier.
Cette leçon donne un ordre de lecture en 4 étapes, appliqué aux comptes 2025 d'Air Liquide, publiés le 20 février 2026.
L'explication
La dette nette
La dette brute regroupe les emprunts bancaires, les obligations et le papier commercial, à court et à long terme. La dette nette retire de ce total la trésorerie disponible. C'est la somme que l'entreprise devrait encore si elle remboursait ses prêteurs avec tout son argent.
Le poids de la dette
La dette nette se rapporte d'abord aux fonds propres, ce qui donne le ratio d'endettement net (gearing). Elle se rapporte aussi à ce que l'entreprise gagne chaque année, par exemple à l'EBITDA ou aux flux de trésorerie. Ce second ratio se lit en années, celles qu'il faudrait pour rembourser la dette avec ces flux.
Le coût et les échéances
Le résultat d'exploitation, divisé par le coût de la dette de l'année, dit combien de fois l'entreprise peut payer ses intérêts. C'est la couverture des intérêts. Les échéances comptent aussi, car une dette qui arrive à échéance doit être remboursée ou refinancée, parfois à un taux plus élevé.
Le cas chiffré : Air Liquide au 31/12/2025
| Poste, en millions d'euros | 31/12/2025 | 31/12/2024 |
|---|---|---|
| Emprunts et dettes financières non courantes | 10 030,0 | 8 403,1 |
| Dettes financières courantes | 2 347,5 | 2 671,4 |
| Trésorerie et équivalents de trésorerie | 3 962,0 | 1 915,3 |
| Dette nette publiée | 8 416 | 9 159 |
| Total des capitaux propres | 26 947,2 | 27 621,3 |
| Ratio de dette nette sur fonds propres | 31,2% | 33,2% |
| Capacité d'autofinancement de l'année | 6 855 | 6 539 |
| Résultat opérationnel courant avant amortissements (EBITDA) | 8 145,1 | 7 896,5 |
| Dette nette sur EBITDA | 1,0 | 1,2 |
Source : communiqué des résultats 2025 d'Air Liquide, 20 février 2026, déposé à l'AMF, lu le 29/10/2026. Seuls les principaux postes sont repris. La dette nette sur EBITDA est calculée à partir de ces lignes.
Étape 1, la dette nette. Les dettes financières non courantes et courantes font 12 377,5 millions d'euros. Une fois retirés les 3 962,0 millions de trésorerie, il reste 8 415,5 millions, la dette nette de 8 416 millions publiée par le groupe. Les dettes de loyers, 1 259,4 millions au total, restent en dehors de ce calcul.
Étape 2, le poids. La dette nette représente 31,2% des capitaux propres, contre 33,2% un an plus tôt. La capacité d'autofinancement, l'argent dégagé par l'activité avant investissements, atteint 6 855 millions d'euros en 2025. La dette nette en représente environ 1,2 année. Air Liquide publie son EBITDA sous le nom de résultat opérationnel courant avant amortissements, soit 8 145,1 millions d'euros en 2025. La dette nette représente 1,0 fois cet EBITDA, contre 1,2 fois fin 2024. Le groupe l'a réduite de 743 millions en 2025, après avoir versé 2,1 milliards d'euros de dividende et investi plus de 4,1 milliards.
Étape 3, le coût. Le coût de la dette nette atteint 243 millions d'euros en 2025. Air Liquide en publie le taux moyen, 3,3%. Le résultat opérationnel courant, 5 582 millions, le couvre environ 23 fois.
Étape 4, les échéances et la note. Les dettes financières courantes, 2 347,5 millions d'euros, arrivent à échéance dans l'année. La trésorerie de fin 2025 les dépasse, mais 2,15 milliards de cette trésorerie sont destinés à l'achat de DIG Airgas. Les marchés financent 84% de la dette brute, avec 9,8 milliards d'euros d'obligations et 0,5 milliard de papier commercial. Le groupe dispose en plus de 4,0 milliards d'euros de lignes de crédit auprès de 20 banques, dont une ligne de 3,0 milliards qui court jusqu'en 2030. Standard & Poor's et Scope Ratings le notent A, Moody's A2.
Un détail du tableau surprend. La trésorerie double en un an, de 1 915,3 à 3 962,0 millions d'euros, alors que la dette nette baisse. En octobre 2025, Air Liquide a émis 2,15 milliards d'euros d'obligations pour payer l'acquisition de DIG Airgas, finalisée le 13 janvier 2026. L'argent levé gonfle la dette brute et la trésorerie du même montant, sans toucher la dette nette.
La dette nette se compare aussi à la valeur que la bourse donne aux fonds propres de l'entreprise, sa capitalisation. Voir la capitalisation d'Air Liquide dans sa fiche
Les erreurs fréquentes
- Lire la dette brute seule. Une entreprise qui vient d'emprunter pour une acquisition affiche une dette brute en hausse et une trésorerie gonflée d'autant. Seule la dette nette montre ce qui reste dû.
- Mélanger les définitions. Chaque groupe calcule sa dette nette à sa façon, avec ou sans les dettes de loyers. La comparaison entre 2 sociétés demande la même définition des 2 côtés.
- Oublier le secteur. Un gestionnaire d'autoroutes, aux péages réguliers, supporte plus de dette qu'un fabricant de biens d'équipement, dont les ventes suivent la conjoncture.
- Ignorer les échéances. 2 entreprises à la même dette nette ne courent pas le même risque si l'une doit rembourser l'essentiel dans l'année et l'autre dans 10 ans.
- Appliquer ces ratios à une banque. Les dépôts des clients sont des dettes de la banque. Sa solidité se mesure avec d'autres ratios, comme ceux de fonds propres réglementaires.
La mise en pratique
- Trouver le communiqué des résultats annuels, que chaque société cotée dépose à l'AMF et publie dans l'espace investisseurs de son site.
- Repérer la dette nette publiée et sa définition, souvent donnée dans un glossaire en annexe.
- Refaire le calcul à partir du bilan : dettes financières courantes et non courantes, moins la trésorerie.
- Rapporter la dette nette aux capitaux propres, puis aux flux de trésorerie ou à l'EBITDA de l'année.
- Lire le paragraphe sur le financement : coût moyen de la dette, échéances, lignes de crédit et notation.
Les mots du glossaire
Dette, dette nette, ratio d'endettement net (gearing), dette nette sur EBITDA, couverture des intérêts, obligation, taux d'intérêt, fonds propres.
La leçon suivante, du résultat au cash flow, montre d'où viennent les flux de trésorerie qui remboursent la dette.