Siemens (SIE) a signé le mardi 10 novembre un accord pour racheter Lauterbach, un fabricant allemand d'outils qui traquent les erreurs des logiciels logés dans les puces. Mais ce sont les comptes annuels du jeudi 12 novembre qui pèseront sur une action payée 26,83 fois ses bénéfices.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Positif |
| Intensité | Faible |
| Horizon | Structurel |
| Ce que ça touche | Avantage concurrentiel |
Ce que Siemens achète
Lauterbach fabrique des sondes et des logiciels de débogage vendus sous la marque TRACE32, qui permettent aux ingénieurs de suivre en temps réel le travail d'un microprocesseur. Ces puces font tourner le logiciel embarqué dans les freins d'une voiture, dans un téléphone ou dans une machine d'usine.
Quand ce logiciel plante, il faut comprendre ce que la puce exécutait à l'instant précis de l'erreur. Les outils de Lauterbach se branchent directement sur le processeur pour enregistrer chaque instruction sans l'arrêter. Fondée en 1979 par les frères Lothar et Stephan Lauterbach, la société emploie environ 170 personnes près de Munich et sert plus de 1 200 clients, selon le communiqué de Siemens.
Siemens veut relier ces outils à ses machines de vérification matérielle, qui testent une puce avant sa fabrication. Les fabricants de semi-conducteurs pourraient ainsi observer en même temps le comportement de la puce et celui de son logiciel. Aujourd'hui, ces deux étapes se déroulent souvent avec des outils séparés, ce qui ralentit la mise au point des nouveaux produits.
Cedrik Neike, membre du directoire chargé de l'industrie numérique, présente l'achat comme une extension de l'offre de Siemens en logiciels de conception de puces. Le groupe dit attendre des ventes supplémentaires importantes sans les chiffrer. Les logiciels de ce type se vendent souvent sous forme de licences sur plusieurs années, ce qui rend leurs revenus plus prévisibles que ceux du matériel vendu une seule fois.
Faute de prix publié, la taille de Lauterbach se mesure à ses ventes, environ 60 millions d'euros en 2025. Rapporté aux 81,1 milliards d'euros de chiffre d'affaires de Siemens sur 12 mois, cela représente moins de 0,1%, soit un peu plus de 6 heures d'activité du groupe. L'opération doit être bouclée au premier semestre 2027, sous réserve du feu vert des autorités. Stephan Lauterbach, cofondateur et directeur technique, rejoindra Siemens avec Thomas Ullmann.
Ce que le prix incorpore déjà
L'intérêt de l'opération se lit dans la rentabilité de l'activité qu'elle renforce. Sur 100 euros de ventes, Siemens garde 39,36 euros de marge brute une fois payé le coût de fabrication, contre 23,41 euros pour la médiane des 117 conglomérats industriels de son sous-secteur. Les logiciels coûtent peu à reproduire une fois écrits, ce qui explique en partie cet écart avec les fabricants de pur matériel.
Le rendement du capital investi mesure ce que rapporte chaque euro placé dans l'entreprise, des usines aux logiciels rachetés. Il ressort à 7,27% chez Siemens contre 4,98% pour la médiane du sous-secteur. Une acquisition ciblée comme Lauterbach vise à maintenir ce rendement en ajoutant une brique rentable plutôt qu'une usine de plus.
Le free cash flow désigne l'argent qui reste une fois les dépenses courantes et les investissements payés. Au cours de clôture du 10 novembre, le prix de l'action suppose une croissance du free cash flow d'environ 5% par an pendant 10 ans. Le bénéfice par action de Siemens a progressé de 19,68% par an sur les 5 dernières années.
Le prix suppose donc bien moins que le rythme passé du groupe. Les investisseurs paient surtout la régularité des résultats, celle d'un groupe qui vend à la fois des automatismes d'usine, des réseaux électriques, des trains et des logiciels. Cette diversité amortit le ralentissement d'une activité par la tenue des autres.
La qualité de ce bénéfice se vérifie dans les comptes, puisque chaque euro de bénéfice comptable rapporte 1,29 euro de trésorerie contre 0,88 pour la médiane du sous-secteur. Le groupe dispose ainsi de quoi financer des achats ciblés sans attendre. La fiche de Siemens donne sa note et la liste de ses concurrents.
Ce que le marché en fait déjà
L'action Siemens a clôturé à 271,55 euros ce mardi 10 novembre à Francfort, en hausse de 0,20% sur la veille. Elle était montée jusqu'à 277,50 euros dans la matinée après l'annonce, avant de rendre l'essentiel de ce gain et de finir au plus bas de la séance. La séance a ainsi effacé presque tout l'élan de l'annonce, à 2 jours de comptes annuels qui concentrent l'attention du marché.
Le titre gagne 10,52% en un an depuis une clôture à 245,70 euros le 10 novembre 2025 et reste 6,91% sous son plus haut annuel de 291,70 euros. Sur un an, il a varié entre 198 et 291,70 euros. Il évolue 4,49% au-dessus de sa moyenne des 200 dernières séances, le prix moyen payé sur environ 10 mois de Bourse.
L'indice de force relative mesure la vitesse des derniers mouvements sur une échelle de 0 à 100. Il se tient à 51,63 pour Siemens, un niveau neutre qui ne signale ni excès d'achats ni excès de ventes à l'approche des comptes.
Le PER rapporte le cours au bénéfice annuel et dit combien d'années de bénéfice coûte une action. Il atteint 26,83 fois les bénéfices publiés contre 12,89 pour la médiane de son sous-secteur, soit environ 2 fois le prix du conglomérat type. Sur les bénéfices attendus, il descend à 24,13 fois contre 19,41 pour cette même médiane, calculée sur un ensemble de sociétés différent. Sur les 5 dernières années, l'action s'est payée moins cher qu'aujourd'hui environ 70% du temps.
Sur les 25 analystes qui suivent la valeur, 16 sont positifs, 7 neutres et 2 négatifs. Leur objectif moyen ressort à environ 305 euros, soit un potentiel de 12% environ. La cible la plus basse, 240 euros, se situe sous le cours actuel. Les 105 euros qui la séparent de la plus haute, à 345 euros, montrent des lectures très différentes du prix que mérite le groupe.
Le point de bascule
Siemens publie le jeudi 12 novembre les comptes annuels de son exercice clos le 30 septembre. Ces comptes remplaceront les chiffres sur 12 mois arrêtés au 30 juin, utilisés dans cet article.
Les 18 analystes qui chiffrent l'exercice attendent en moyenne un bénéfice par action de 11,47 euros, dans une fourchette de 10,89 à 12,39 euros. Cette moyenne se situe sous les 12,12 euros de l'exercice 2025. La direction donnera aussi ses prévisions pour l'exercice en cours, qui fixent le cap des marges et des ventes pour les 12 prochains mois.
Tant que le bénéfice par action publié jeudi tient autour de 11,47 euros et que la direction confirme une remontée vers les 12,99 euros attendus pour 2027, le multiple de 24,13 fois les bénéfices attendus reste adossé à une rentabilité supérieure à celle de ses concurrents.
Si le bénéfice par action tombait vers le bas de la fourchette à 10,89 euros, ou si les prévisions pour 2027 reculaient, le titre se paierait plus cher encore face à des bénéfices en baisse. L'écart avec les 19,41 fois de ses concurrents deviendrait alors difficile à défendre.
