Nvidia (NVDA), le concepteur des puces qui font tourner la plupart des intelligences artificielles, est attaqué pour fraude avec son patron Jensen Huang par des actionnaires. Mais le risque tient moins à la plainte qu'au patron lui-même, visé par une enquête interne.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Négative |
| Intensité | Modérée |
| Horizon | 6-12 mois |
| Ce que ça touche | Prime de risque, gouvernance, trésorerie |
Une plainte déposée cinq minutes après la clôture
Des actionnaires de Nvidia ont déposé lundi 9 novembre une plainte en nom collectif contre le groupe et Jensen Huang, devant le tribunal fédéral de San Jose, en Californie. Menée par Mark Kistenmacher et le cabinet Rosen Law Firm, elle a été enregistrée environ cinq minutes après la fermeture de Wall Street, selon la presse américaine. Elle accuse Nvidia et son patron d'avoir trompé les investisseurs sur sa relation avec Alice Huang et sur les liens du groupe avec Megaspeed.
Nvidia conçoit les cartes graphiques GeForce des joueurs de jeux vidéo et les puces des centres de données où s'entraînent les intelligences artificielles. Le 7 novembre, le New York Times rapportait que le renseignement américain voyait en Alice Huang une espionne au service de Pékin. Cette ancienne dirigeante de Megaspeed, société de Singapour qui loue de la puissance de calcul équipée de puces Nvidia, est soupçonnée d'avoir servi de relais vers la Chine.
Dimanche 8 novembre, Jensen Huang a reconnu une liaison dans un courriel adressé aux salariés. Il y écrit assumer « l'entière responsabilité » de ses actes et promet de coopérer pleinement. Le même jour, le conseil d'administration a lancé une enquête indépendante, confiée à un comité d'administrateurs indépendants assisté d'avocats extérieurs.
Le conseil dit n'avoir aucune raison de croire que la sécurité nationale ou des secrets de Nvidia aient été compromis. Il garde sa confiance au patron. Selon CNBC, Donald Trump affirme lui avoir parlé lundi et le croire quand il dit avoir ignoré qu'elle était une espionne. Le président ajoute que le FBI examine « autre chose » dans ce dossier, sans préciser quoi.
La plainte n'a pas encore été reconnue comme action collective par le juge et ne chiffre aucun dommage. Plusieurs autres cabinets d'avocats ont annoncé des enquêtes sans déposer de plainte à ce stade.
Ce que le prix incorpore déjà
Un procès de ce type touche une entreprise par deux canaux. Le premier est la trésorerie, si un accord ou une condamnation impose d'indemniser les actionnaires. Le second est la prime de risque, ce supplément de rendement qu'un investisseur exige pour détenir un titre dont l'avenir dépend d'une décision de justice ou d'une enquête.
Sur le premier canal, Nvidia dispose de 99,37 milliards de dollars de trésorerie face à 38,86 milliards de dette, soit une trésorerie nette de 60,51 milliards. Sa trésorerie couvre ainsi environ deux fois et demie sa dette. Une indemnisation, même lourde, se paierait sans toucher aux investissements du groupe.
Le second canal pèse davantage, car Jensen Huang a cofondé Nvidia et le dirige depuis sa création. Il porte la stratégie, la relation avec les grands clients et le dialogue avec Washington sur les règles d'exportation de puces vers la Chine. Le groupe n'a désigné aucun successeur.
L'enquête du conseil doit dire si le patron a exposé l'entreprise. Sa conclusion sera scrutée, car quatre des dix administrateurs sont des proches de longue date de Jensen Huang, selon le Korea JoongAng Daily. Le cours intègre donc aussi la continuité de cette direction.
Le Reverse-DCF part du prix de l'action et en déduit la croissance que le marché anticipe pour le free cash flow, l'argent qui reste une fois payées les dépenses d'exploitation et les investissements. À la clôture du 9 novembre, il ressort à environ 12% par an sur dix ans. C'est très loin des 105,85% de croissance des ventes réalisés sur un an, ce qui signifie que le prix suppose déjà un net ralentissement.
L'action se paie 22,59 fois ses bénéfices des douze derniers mois, contre 46,68 fois pour la médiane des 371 fabricants de semi-conducteurs comparables. Ce rapport entre le cours et le bénéfice, appelé PER, se situe dans les 13% les plus bas observés sur cinq ans pour Nvidia. Le titre a donc rarement été aussi peu cher au regard de ses profits.
Le rendement du free cash flow atteint 2,95%, soit près de 3 dollars d'argent disponible par an pour 100 dollars investis dans l'action. Le dividende ne rapporte que 0,29%, si bien que l'actionnaire mise presque entièrement sur la poursuite de la croissance.
La fiche de Nvidia donne sa note et la liste de ses concurrents.
Ce que le marché en fait déjà
L'action Nvidia a terminé lundi 9 novembre à 178,67 dollars au Nasdaq, en baisse de 4,27% sur la séance, alors que le reste du marché progressait. Il s'agit de son plus bas niveau de clôture depuis le 7 avril. Ce repli a effacé environ 192 milliards de dollars de valeur boursière en une journée, selon la presse coréenne et américaine.
Le titre avait déjà chuté de 9,26% le 5 novembre lors d'une séance difficile pour tout le secteur. Il évolue désormais 26,59% sous son plus haut des douze derniers mois, atteint à 243,37 dollars en séance. Dans sa fourchette annuelle, il se situe à 18% de la distance qui sépare le plus bas du plus haut.
La perte de lundi représente environ 4,5% de la valeur boursière du groupe, qui atteint 4 306 milliards de dollars au cours de clôture. Elle s'ajoute à une semaine déjà agitée. Vendredi 6 novembre, le titre avait repris 2,78% à 186,64 dollars après la chute sectorielle de la veille. La révélation de la liaison pendant le week-end a effacé ce rebond lundi.
Le cours se situe 12,70% sous sa moyenne des 200 dernières séances, une référence suivie pour juger de la tendance de fond. Son RSI, un indicateur de 0 à 100 qui mesure la vitesse des dernières variations, ressort à 30,74. Il frôle ainsi le seuil de 30 sous lequel un titre est dit survendu.
Sur les 62 analystes qui suivent la valeur, 58 sont positifs, 3 neutres et 1 négatif. RBC Capital et Goldman Sachs ont tous deux maintenu lundi leur opinion positive, le jour même de la chute. Leur objectif de cours moyen, environ 326 dollars, se situe plus de 80% au-dessus du cours. Les objectifs s'étalent de 180 à 515 dollars, si bien que le plus prudent d'entre eux vise à peine plus que le cours actuel.
Le point de bascule
Nvidia publie ses résultats trimestriels le 17 novembre, une semaine après le dépôt de la plainte. Les analystes attendent environ 109 milliards de dollars de chiffre d'affaires pour le trimestre et un bénéfice ajusté d'environ 2,5 dollars par action. La conférence avec les analystes qui suit la publication sera scrutée pour le ton de Jensen Huang. Le calendrier de l'enquête du conseil et toute précision sur son maintien à la tête du groupe seront les indicateurs à suivre.
Tant que les ventes trimestrielles tiennent les quelque 109 milliards de dollars attendus et que l'enquête ne met pas en cause la gestion du groupe, l'affaire reste une question de gouvernance. Le Reverse-DCF d'environ 12% laisse alors une large marge entre ce que le prix suppose et ce que publie le groupe.
Si l'enquête conclut que des informations sensibles ont circulé ou pousse Jensen Huang vers la sortie, la prime de risque s'étendrait aux exportations, alors que la Chine a encore rapporté 7,88 milliards de dollars sur le dernier trimestre publié. Avec 58 analystes sur 62 positifs, un départ du patron pèserait d'abord sur des attentes encore très hautes.
