Nebius (NBIS) loue aux entreprises la puissance de calcul dont elles ont besoin pour entraîner et faire tourner leurs intelligences artificielles. Le groupe a publié jeudi des ventes trimestrielles multipliées par 6,7 en un an, mais il a aussi repoussé une partie de sa croissance de quelques mois et la Bourse l'a sanctionné d'une baisse de 16,84%.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Négatif |
| Intensité | Forte |
| Horizon | 6-12 mois |
| Ce que ça touche | Attentes, probabilité du scénario |
Des ventes record et une prévision abaissée
Nebius est né en 2024 de la scission des activités internationales de Yandex, le moteur de recherche russe. Le groupe, basé à Amsterdam, construit des centres de données remplis de processeurs graphiques et les loue à l'heure ou sur plusieurs années à des laboratoires d'intelligence artificielle et à de grandes entreprises, dont Microsoft.
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre atteint 980,8 millions de dollars, contre 146,1 millions un an plus tôt. La hausse ressort à 571% sur un an et à 68% par rapport au trimestre précédent. Une partie de ce montant ne se répétera pas. Environ 325 millions de dollars viennent de partenariats où Nebius installe sa technologie sur des capacités financées par d'autres, soit un tiers des ventes du trimestre.
L'EBITDA ajusté, le résultat avant amortissements et éléments exceptionnels, progresse avec la taille et atteint 465,8 millions de dollars. Le résultat opérationnel devient positif à 50,4 millions, mais le groupe affiche encore une perte nette de 37,5 millions à cause des intérêts de sa dette.
Le problème vient du calendrier, car plusieurs centres de données exploités par des partenaires ont pris du retard, en particulier dans le New Jersey où Nebius installe des capacités pour Microsoft. Le groupe n'en livrera que plus de la moitié d'ici la fin de l'année. Les tranches restantes glissent au deuxième trimestre 2027.
Dans le New Jersey, le site exploité par le partenaire DataOne fonctionnait sur des générateurs temporaires. Fin septembre, l'exploitant a commencé à les retirer pour passer aux piles à combustible de Bloom Energy, une source d'électricité permanente. Cette bascule a remis à plat le calendrier des tranches suivantes. Nebius précise que Microsoft a été associé à cette replanification.
Conséquence directe, Nebius ramène sa prévision de chiffre d'affaires 2026 au bas de sa fourchette de 3,0 à 3,4 milliards de dollars. Les revenus annualisés, le rythme de ventes d'un mois multiplié par douze, devaient atteindre 7 à 9 milliards en décembre. Ils dépasseront 7 milliards en février, soit environ deux mois de décalage.
Ce glissement ne traduit pas un recul de la demande. Les revenus annualisés atteignaient déjà 6,4 milliards de dollars fin septembre, contre 3,0 milliards fin juin, soit plus qu'un doublement en un trimestre. Les sites que Nebius construit lui-même sont, selon la direction, dans les temps ou en avance.
Nebius prévoit dans le même temps environ 27 milliards de dollars d'investissements en 2026, au-dessus de la fourchette de 20 à 25 milliards annoncée jusque-là. Sur le seul troisième trimestre, le groupe a investi 7,3 milliards de dollars quand ses activités ont consommé 273 millions de trésorerie.
Ce que le prix incorpore déjà
À la clôture du 12 novembre, la Bourse valorise Nebius 34,97 milliards de dollars. En ajoutant la dette et en retirant la trésorerie, la valeur d'entreprise atteint 37,01 milliards. Ce montant représente plus de 12 fois le chiffre d'affaires attendu en 2026 et environ trois fois les 12 à 13 milliards visés pour 2027.
Le prix repose donc presque entièrement sur l'année prochaine. Nebius y attend un chiffre d'affaires multiplié par quatre, avec 40 à 45 milliards de dollars d'investissements et un résultat avant impôt à l'équilibre d'ici fin 2027. Les bénéfices actuels sont trop faibles pour qu'un ratio cours sur bénéfice ait un sens. C'est donc la trajectoire de 2027 que l'acheteur paie.
Le financement de cette trajectoire pèse sur le bilan. Au 30 septembre, la trésorerie atteint 7,4 milliards de dollars face à 14,2 milliards de dette, surtout des obligations convertibles en actions. Ces titres peuvent se transformer en actions nouvelles et diluer les actionnaires actuels, ce qui s'ajoute aux ventes d'actions déjà réalisées cette année.
En face, les clients ont déjà versé 9,4 milliards de dollars de revenus d'avance, inscrits au bilan avant que le service ne soit rendu. Depuis le début du troisième trimestre, ils ont signé plus de 12 milliards de dollars de contrats. Leurs acomptes couvrent plus de 100% des investissements associés aux contrats du trimestre, contre 50% à 60% au deuxième.
La valeur annuelle des contrats par mégawatt de capacité dépasse 25 millions de dollars, contre plus de 20 millions au trimestre précédent. Pour 2027, Nebius estime que les acomptes et des financements adossés à ses contrats couvriront 75% à 85% de ses investissements.
La durée de remboursement d'un investissement s'est aussi raccourcie. Sur les contrats comparables d'un à trois ans, Nebius récupère désormais sa mise en 1 an et 7 mois, contre 1 an et 10 mois au deuxième trimestre, grâce à des prix plus élevés. Ce calcul couvre les coûts d'exploitation et le prix des machines, sans compter l'effet des acomptes.
Le détail de la solidité financière, ratio par ratio, figure dans le rapport complet de Nebius sur l'app Upside.
Une séance qui efface la hausse de l'automne
L'action a ouvert jeudi 12 novembre à 119,94 dollars, déjà loin des 154,69 dollars de la veille. Elle a touché 118,81 dollars avant de remonter à 132,69 dollars, puis a terminé à 128,64 dollars, en baisse de 16,84%. Le marché a d'abord réagi au calendrier repoussé, avant de prendre en compte la demande signalée par la direction.
Le titre se situe maintenant 57,10% sous son plus haut des douze derniers mois, à 299,86 dollars, mais loin de son plus bas de la période à 73,52 dollars. Il reste en hausse de 36,33% sur un an et de 53,68% depuis le 1er janvier. Le cours évolue toutefois 28,18% sous sa moyenne des deux cents dernières séances, signe d'une tendance récente orientée à la baisse.
Les 22 analystes qui suivent la valeur restent globalement favorables. Leur objectif de cours moyen ressort à environ 265 dollars, soit environ le double du cours de clôture. Cet objectif peut encore bouger dans les prochains jours, le temps que les analystes intègrent la nouvelle prévision.
Le point de bascule
Le prochain rendez-vous est la publication des résultats du quatrième trimestre, attendue autour du 12 février 2027 à une date encore estimée. Le chiffre à lire est le niveau des revenus annualisés, que Nebius promet au-dessus de 7 milliards de dollars en février, puis le calendrier de livraison des tranches du New Jersey.
Tant que les sites détenus en propre par Nebius entrent en service à l'heure et que les revenus annualisés dépassent 7 milliards en février, le retard reste une affaire de quelques mois. La prévision de 12 à 13 milliards de dollars pour 2027 garde alors son appui. La valorisation d'environ trois fois ces ventes tient.
Si de nouveaux retards touchent les sites des partenaires ou si les acomptes des clients ne couvrent plus les investissements, Nebius devra s'endetter davantage ou émettre des actions pour financer ses 40 à 45 milliards de dépenses prévues. La prévision 2027 perdrait alors une partie de sa crédibilité, tout comme le prix payé aujourd'hui.
