Nvidia (NVDA), le concepteur des puces qui font tourner la plupart des intelligences artificielles, a perdu jeudi 12 novembre le fondateur qui le dirigeait depuis 1993. Mais la directrice financière Colette Kress prend l'intérim à quatre jours de résultats sur lesquels le consensus attend environ 109 milliards de dollars de chiffre d'affaires.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Négatif |
| Intensité | Forte |
| Horizon | Structurel |
| Ce que ça touche | Gouvernance, prime de risque, exécution de la stratégie |
Ce qui s'est passé
Le conseil d'administration de Nvidia a annoncé jeudi 12 novembre, avant l'ouverture de Wall Street, que Jensen Huang quittait ses fonctions de président-directeur général et son siège d'administrateur avec effet immédiat. L'annonce figure dans un communiqué du groupe et dans un formulaire 8-K déposé auprès du gendarme boursier américain. Selon CNBC, c'est le conseil qui a décidé la veille au soir d'écarter son patron.
Colette Kress, directrice financière depuis septembre 2013, devient directrice générale par intérim et garde la direction financière. Harvey C. Jones, administrateur depuis la création du groupe en 1993 et ancien patron de Synopsys, devient le premier président du conseil de l'histoire de Nvidia. Le conseil lance la recherche d'un successeur et étudiera des candidats internes comme externes.
La nomination d'un président du conseil distinct de la direction générale change la façon dont le groupe est gouverné. Jensen Huang concentrait jusqu'ici la stratégie, les relations avec Washington et la négociation des grands contrats. Ces trois rôles sont désormais répartis entre plusieurs personnes, le temps que le conseil choisisse un patron définitif.
Une semaine de révélations a précédé la décision du conseil, avec la liaison avec Alice Huang soupçonnée d'espionnage pour Pékin, une plainte d'actionnaires pour fraude puis la relation avec Kimberly Powell, vice-présidente chargée de la santé. L'enquête confiée au cabinet Wachtell Lipton continue. Le contexte de ces derniers jours est détaillé dans l'article du 12 novembre.
Jeudi, Reuters a rapporté selon deux sources que Jensen Huang avait aussi eu une relation avec une seconde employée, dont ni le nom ni le poste ne sont connus. Ce serait la troisième relation révélée depuis le 7 novembre. Nvidia n'a pas commenté et l'information n'est confirmée ni par le groupe ni par l'intéressé.
Nvidia est le groupe derrière les cartes graphiques GeForce des joueurs de jeux vidéo et les serveurs où s'entraînent les grands modèles d'IA. Jensen Huang en reste un actionnaire de poids, avec environ 140 milliards de dollars d'actions détenues en grande partie via des trusts selon CNBC.
Ce que le prix incorpore déjà
Le départ du fondateur ne change aucun chiffre publié. Il déplace le risque sur l'exécution, c'est-à-dire sur la capacité d'une nouvelle direction à tenir un rythme de croissance construit autour de Jensen Huang, de la relation avec Washington aux grands contrats signés avec les clients.
Le chiffre d'affaires reste hors norme avec 302,97 milliards de dollars sur douze mois, en hausse de 105,85% sur un an, contre 26,87% pour la médiane des 384 fabricants de semi-conducteurs comparables. La marge nette ressort à 63,66%, contre 8,94% pour cette même médiane.
| Indicateur | Valeur |
|---|---|
| Chiffre d'affaires sur douze mois | 302,97 milliards de dollars, +105,85% sur un an |
| Marge nette | 63,66%, contre 8,94% pour la médiane du secteur |
| Free cash flow sur douze mois | 127,01 milliards de dollars |
| Trésorerie nette | 60,51 milliards de dollars |
| PER | 21,01 fois, contre 44,52 pour la médiane du secteur |
| Croissance que le cours suppose (Reverse-DCF) | environ 11% par an |
| Résultats trimestriels | 17 novembre |
Le PER, le rapport entre le cours et le bénéfice des douze derniers mois, ressort à 21,01 fois, contre 44,52 fois pour la médiane des 384 sociétés comparables. Pour Nvidia, ce niveau se situe dans les 5% les plus bas observés sur cinq ans. Le marché paie donc l'action moitié moins cher que ses concurrents, rapporté au bénéfice.
Le Reverse-DCF part du prix de l'action et en déduit la croissance que le marché anticipe pour le free cash flow, l'argent qui reste une fois payées les dépenses d'exploitation et les investissements. Il ressort à environ 11% par an sur dix ans. Les analystes attendent pourtant environ 412 milliards de dollars de chiffre d'affaires sur l'exercice clos fin janvier 2027, contre 302,97 milliards sur les douze derniers mois.
Le bilan absorbe sans peine une crise de gouvernance. Le groupe dispose de 99,37 milliards de dollars de trésorerie face à 38,86 milliards de dette, soit 60,51 milliards de trésorerie nette. Une éventuelle indemnisation des actionnaires plaignants se paierait sur ce coussin. Nvidia a aussi racheté pour 55,31 milliards de dollars de ses propres actions sur douze mois.
La relation avec Washington reste le dossier le plus exposé au changement de patron. La Chine, Hong Kong compris, a rapporté 7,88 milliards de dollars de chiffre d'affaires sur le dernier trimestre publié, grâce aux licences d'exportation négociées par Jensen Huang lui-même. Une nouvelle direction devra défendre ces autorisations face à des élus que l'affaire Alice Huang a rendus plus méfiants.
La fiche de Nvidia donne sa note et la liste de ses concurrents.
Ce que le marché en fait déjà
L'action Nvidia a ouvert jeudi à 151,01 dollars au Nasdaq, en baisse de 13,08% sur la clôture de la veille à 173,73 dollars. Elle est descendue jusqu'à 148,80 dollars, son plus bas des 52 dernières semaines, avant de remonter tout au long de la séance. Elle a terminé à 166,19 dollars, en recul de 4,34%.
Entre le plus bas du jour et la clôture, le titre a repris 11,69%, soit environ 420 milliards de dollars de valeur boursière. La capitalisation est repassée juste au-dessus des 4 000 milliards de dollars. L'action reste 31,71% sous son record de 243,37 dollars et perd 10,89% depuis le 1er janvier.
Cantor Fitzgerald a ramené son objectif de cours de 350 à 250 dollars en gardant une opinion positive, Stifel de 315 à 205 dollars et Baird de 500 à 200 dollars en passant à neutre. Selon FactSet, cité par CNBC, au moins 10 analystes sont devenus plus prudents cette semaine.
Sur les 61 analystes qui suivent le titre, 48 restent positifs et 13 sont désormais neutres, contre 2 un mois plus tôt. L'objectif moyen ressort à environ 285 dollars, très au-dessus du cours, mais il intègre encore des objectifs fixés avant la crise.
La clôture de jeudi place le cours 18,72% sous sa moyenne des 200 dernières séances, une référence suivie pour juger de la tendance de fond. Son RSI, un indicateur de 0 à 100 qui mesure la vitesse des dernières variations, ressort à 28,72. Le titre passe ainsi sous le seuil de 30 en dessous duquel il est dit survendu.
Le point de bascule
Nvidia publie ses résultats du trimestre clos fin octobre le mardi 17 novembre après la clôture de Wall Street. Les analystes attendent environ 109 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 2,47 dollars de bénéfice ajusté par action, puis environ 125 milliards de dollars le trimestre suivant. Ce sera la première présentation des comptes sans Jensen Huang, et la première prise de parole de Colette Kress comme directrice générale. Le nom d'un successeur et le discours sur la Chine seront les deux autres signaux à suivre.
Tant que les comptes du 17 novembre atteignent les 109 milliards attendus et que les prévisions du trimestre de janvier restent proches de 125 milliards, le départ du fondateur reste une question de gouvernance. Un PER de 21,01 fois et une croissance implicite d'environ 11% par an placent alors le titre sur une base de valorisation basse face à un chiffre d'affaires qui progresse encore à trois chiffres.
Si la direction intérimaire publie des prévisions prudentes ou que de nouvelles révélations élargissent l'enquête du conseil, la décote deviendrait durable. Les analystes ont déjà commencé à abaisser leurs objectifs, et la croissance attendue sur l'exercice 2028 servirait alors de variable d'ajustement.
