Les députés allemands de la commission budgétaire du Bundestag ont validé dans la nuit de jeudi à vendredi le financement de 16 avions de transport militaire A400M fabriqués par Airbus (AIR). Mais ce sursis pour une chaîne menacée d'arrêt pèse peu face aux 76,63 milliards d'euros de ventes annuelles du groupe.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Positif |
| Intensité | Faible |
| Horizon | Structurel |
| Ce que ça touche | Chiffre d'affaires, visibilité du carnet |
Berlin débloque seize A400M, le contrat reste à signer
La commission budgétaire du Bundestag a adopté dans la nuit du 12 au 13 novembre le budget de la défense allemande pour 2027, un texte de plus de 139 milliards d'euros. Un amendement y finance 16 A400M supplémentaires en version tactique selon le site spécialisé allemand hartpunkt, une décision que BFM Business présente comme un sursis pour le programme.
Airbus est surtout connu pour les A320 qui assurent une grande partie des vols en Europe, mais le groupe fabrique aussi l'A400M, l'avion de transport à quatre hélices des armées française, allemande et espagnole.
Le vote reste une recommandation que les députés doivent confirmer en séance plénière dans les prochaines semaines. Aucun contrat n'est encore signé avec Airbus et aucun montant propre à ces seize avions n'a été rendu public.
Fin septembre, le ministre de la Défense Boris Pistorius avait annoncé depuis l'usine Airbus de Brême vouloir remplacer progressivement les avions logistiques de sa flotte par des appareils tactiques. Sur les 53 A400M de l'armée allemande, 16 sont de simples transporteurs sans le brouilleur qui protège des missiles à guidage infrarouge, selon la presse allemande. Le nombre d'avions en service ne changerait donc pas et les anciens appareils seraient revendus à des pays partenaires.
La chaîne d'assemblage de Séville, en Espagne, tourne à environ huit avions par an et ses commandes actuelles l'occupent jusqu'à la fin de la décennie environ, selon le site spécialisé AeroIn. Seize appareils représentent donc environ deux ans de production supplémentaires, le temps de chercher des clients à l'export.
Les députés avaient déjà porté à 3,59 milliards d'euros jusqu'en 2032 l'enveloppe prévue pour ce programme, selon la presse spécialisée allemande. Même entière, elle représente moins de 5% du chiffre d'affaires annuel d'Airbus, et elle s'étale sur plusieurs exercices.
Un avion militaire qui a déjà coûté cher
Ce feu vert profite d'abord à la branche défense et espace d'Airbus, qui garde des ventes d'A400M au début de la prochaine décennie au lieu d'une chaîne à l'arrêt. Une ligne fermée aurait aussi dispersé des équipes difficiles à reconstituer pour un futur avion militaire européen.
Une chaîne qui tourne au ralenti coûte presque autant qu'une chaîne pleine, car les équipes, l'outillage et les sous-traitants restent mobilisés. Seize avions de plus répartissent ces coûts fixes sur un plus grand nombre d'appareils, ce qui allège la facture de chaque A400M sorti de Séville.
Le prix de ce contrat compte autant que le nombre d'avions, car l'A400M a longtemps été le programme le plus coûteux du groupe. Airbus a passé une charge de 2,21 milliards d'euros sur cet avion dans ses comptes de 2016, selon son communiqué de résultats annuels, quand les retards de livraison et les surcoûts s'accumulaient. Les États clients et Airbus ont depuis renégocié le calendrier et les conditions du contrat d'origine pour contenir ces pertes.
Sa marge nette, ce qui reste des ventes une fois toutes les dépenses payées, atteint aujourd'hui 8,05% contre 5,58% pour la médiane des 211 sociétés de l'aéronautique et de la défense. Elle était tombée sous 2% en 2016, l'année de la charge sur l'A400M, ce qui montre ce qu'un programme mal payé peut coûter au résultat du groupe.
Le chiffre d'affaires d'Airbus a progressé de 24,94% en trois ans, de 58,76 milliards d'euros en 2022 à 73,42 milliards en 2025, porté par la reprise des livraisons d'avions de ligne. Un contrat signé à un prix qui couvre les coûts ajoute quelques centaines de millions d'euros de ventes par an à cette base, alors qu'un contrat consenti à perte pour sauver la chaîne entamerait la marge.
Au cours actuel, le marché suppose que le free cash flow d'Airbus, l'argent qui reste une fois payés les dépenses courantes et les investissements, progressera de 14,49% par an pendant dix ans. La référence tirée de la croissance de ses ventes sur cinq ans n'est que de 8,02%. Cette exigence repose sur les livraisons d'avions de ligne bien plus que sur l'A400M. Ce que le cours d'Airbus suppose déjà, ligne par ligne est détaillé dans son rapport.
Ce que le marché en fait déjà
L'action Airbus a terminé la séance du vendredi 13 novembre à 206,65 euros à la Bourse de Paris, en repli de 0,77%, alors que la presse allemande faisait état du vote dans la journée. Le titre reste 6,62% sous son plus haut des douze derniers mois, atteint à 221,30 euros. Il recule de 1,71% sur un an. BFM Business a relayé l'information après la clôture, à 18h33, si bien que la séance du lundi 16 novembre donnera la première réaction complète des investisseurs français.
Sur la semaine, l'action a gagné 5,22%, portée surtout par le lancement lundi d'un programme de rachat d'actions de 800 millions d'euros. Le financement des A400M n'a pas prolongé ce mouvement en fin de semaine, signe que le marché le juge trop petit pour changer les comptes du groupe.
L'action se paie 28,45 fois les bénéfices attendus cette année, contre 24,08 fois pour la médiane de son secteur, soit environ 18% plus cher que ses concurrents. Les investisseurs paient déjà la montée en cadence des avions de ligne, et une commande militaire de cette taille ne modifie pas cette équation.
Sur les 24 analystes qui suivent la valeur, 18 sont positifs et 6 neutres, sans aucun avis négatif. Leur objectif de cours moyen se situe autour de 232 euros, environ 12% au-dessus de la clôture de vendredi, avec un objectif le plus bas à 186 euros et le plus haut à 263 euros.
Ce consensus s'appuie sur un bénéfice par action attendu à 7,32 euros cette année puis 8,67 euros en 2027, une progression qui dépend des avions de ligne livrés. Les livraisons des seize A400M ne sont pas encore datées, et elles s'ajouteront à un carnet qui occupe déjà la chaîne de Séville pour plusieurs années.
Le point de bascule
Le vote du Bundestag en séance plénière puis la signature du contrat avec Airbus diront à quel prix la chaîne de Séville est prolongée. Pour le titre, le rendez-vous reste le chiffre des livraisons de novembre puis les comptes annuels attendus le 18 février 2027. Airbus doit encore remettre 249 avions de ligne en novembre et en décembre pour atteindre son objectif d'environ 870 livraisons sur l'année.
Tant que les usines tiennent ce rythme, le chiffre d'affaires peut rejoindre environ 90 milliards d'euros en 2027 et le free cash flow les 6,21 milliards d'euros attendus par les analystes. Le contrat allemand ajoute alors quelques années d'activité militaire à un groupe dont la valeur se joue sur les avions de ligne.
Si le prix négocié avec Berlin ne couvre pas les coûts de production, l'A400M peut redevenir une source de charges et ramener la marge nette vers la médiane du secteur. Le cours suppose une croissance de 14,49% par an du free cash flow, un écart avec les 8,02% de référence qui deviendrait alors plus difficile à justifier.
