SpaceX (SPCX), la société spatiale d'Elon Musk, projette un supercalculateur de 24 milliards de dollars au Texas, alimenté par sa propre centrale au gaz. Mais le groupe dépense déjà bien plus qu'il n'encaisse, avec 39,3 milliards de dollars de trésorerie consommés en douze mois.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Neutre |
| Intensité | Modérée |
| Horizon | Structurel |
| Ce que ça touche | Croissance long terme, génération de trésorerie, besoin de financement |
Ce que prévoit l'avis de Starbase
L'avis public de la ville de Starbase, relayé lundi 9 novembre par CoinDesk, décrit un projet de 24 milliards de dollars qui réunit un centre de calcul et une centrale électrique. SpaceX y propose de « construire, posséder et exploiter une centrale au gaz et un site de supercalcul », selon le texte de l'avis. La centrale atteindrait 748 mégawatts.
SpaceX fabrique les fusées réutilisables Falcon 9 et exploite Starlink, l'Internet par satellite capté avec une petite antenne. Depuis sa fusion avec xAI en février, elle possède aussi Grok, l'assistant d'intelligence artificielle, ainsi que le réseau social X.
Starbase est la ville née autour de l'usine et du pas de tir de SpaceX, dans le comté de Cameron. Le groupe y demande un allègement de sa taxe foncière et veut inscrire le projet dans la zone d'entreprise du comté, un dispositif d'incitation fiscale de l'État. La ville tiendra une audience publique sur cette demande le 9 décembre.
L'avis ne chiffre ni l'avantage fiscal demandé ni sa durée, et il ne donne aucun calendrier de travaux. Le texte n'explique pas non plus pourquoi le groupe veut produire sa propre électricité, alors que le contexte local pèse. Le gouverneur Greg Abbott a suspendu le 3 août le raccordement de nouveaux centres de données au réseau texan, le temps d'un audit des régulateurs.
Produire son électricité sur place est une réponse que d'autres acteurs de l'IA adoptent aussi. Anthropic a ainsi accepté d'acheter 1,7 gigawatt de générateurs au gaz pour 3,4 milliards de dollars, selon le Financial Times cité par CoinDesk.
Rapportés à la société, les 24 milliards représentent plus d'un quart des 90,41 milliards de dollars de trésorerie de SpaceX. Ils équivalent aussi aux trois quarts de ses 32,04 milliards de dollars de chiffre d'affaires sur douze mois.
Un chantier de plus dans un programme géant
Le supercalculateur touche d'abord les investissements, l'argent dépensé en machines, en bâtiments et en centrales avant de rapporter quoi que ce soit. Les analystes attendent déjà environ 81 milliards de dollars d'investissements chez SpaceX cette année, puis environ 245 milliards en 2027. Le projet texan pèse à lui seul l'équivalent de près d'un tiers de l'enveloppe prévue pour 2026.
Un chantier de cette taille s'étale en général sur plusieurs années, mais il s'ajoute à des dépenses déjà engagées pour entraîner Grok et louer de la puissance de calcul à d'autres entreprises. Le supercalculateur donnerait au groupe une capacité de plus à remplir.
Ces dépenses se lisent dans le free cash flow, la trésorerie qui reste une fois payés l'exploitation et les investissements. Il ressort à -39,3 milliards de dollars sur les douze derniers mois, d'après les comptes trimestriels déposés auprès du gendarme boursier américain. SpaceX a donc consommé environ 123 dollars de trésorerie pour 100 dollars de ventes.
Elon Musk a aussi annoncé fin octobre 40 milliards de dollars de dette pour les puces d'IA de SpaceX. Le chantier de Starbase vient s'ajouter à cette facture, sans que l'avis public précise s'il sera financé par la trésorerie, par la dette ou par des partenaires.
Le ROIC, ce que l'entreprise gagne pour chaque dollar investi dans son activité, ressort à 0,86% contre 4,53% pour la médiane de son sous-secteur. SpaceX dégage donc moins d'un dollar par an pour 100 dollars de capital engagé, quand la société type de son sous-secteur en dégage plus de quatre. Un supercalculateur ne relève ce rendement qu'une fois sa capacité vendue à des clients, comme Anthropic avec son contrat de calcul.
Le cours mise pourtant sur ces capacités futures, puisque SpaceX se paie 38,43 fois ses bénéfices attendus contre 36,04 fois pour la médiane des 24 sociétés de son sous-secteur. Ce multiple paraît sage parce que les analystes anticipent un bond des bénéfices, alors que la société perd encore de l'argent sur les douze derniers mois.
Ce sous-secteur, celui des opérateurs de télécommunications alternatifs, ne compte ni lanceur de fusées ni spécialiste de l'intelligence artificielle. La comparaison vaut surtout pour Starlink, qui vend comme ces opérateurs un accès aux télécommunications hors des grands réseaux. La fiche de SpaceX donne sa note et la liste de ses concurrents.
Ce que la Bourse en fait déjà
L'action SpaceX a terminé la séance du vendredi 6 novembre à 134,27 dollars, en hausse de 8,62%, après avoir perdu 9,05% la veille. La nouvelle du supercalculateur, publiée lundi 9 novembre, n'a pas encore été testée par une séance à Wall Street. La prochaine ouverture donnera donc la première réaction des investisseurs au coût du projet.
Depuis son entrée en Bourse le 12 juin, où il avait clôturé à 160,95 dollars, le titre a perdu 16,58%. Il cote surtout 33,46% sous son plus haut de clôture de 201,8 dollars, atteint le 16 juin. Il reste plus proche de son plus bas de clôture, 108,27 dollars le 5 août, que de ce sommet.
Le cours évolue aussi près de 10% sous sa moyenne des 50 dernières séances. L'indice de force relative, qui compare sur 14 séances la vigueur des hausses à celle des baisses, ressort à 42,53, une zone neutre éloignée des excès de ventes comme des excès d'achats.
Sur les 40 analystes qui suivent SpaceX, 32 sont positifs, 6 neutres et 2 négatifs. Leur objectif de cours moyen se situe autour de 255 dollars, dans une fourchette de 70 à 800 dollars qui montre l'ampleur du désaccord sur la valeur de la branche IA. Ils ont aussi relevé de 54,2% en un mois leur estimation de bénéfice par action pour 2026, désormais à 0,23 dollar. China Renaissance a commencé à suivre la valeur le 5 novembre, avec un avis positif.
L'enthousiasme des analystes contraste avec un titre qui recule depuis juin. Le marché paie la croissance promise mais hésite sur son coût de construction, que chaque nouveau chantier comme celui de Starbase vient rappeler. L'écart entre le cours et l'objectif moyen mesure cette hésitation plus qu'un désaccord sur la taille du marché de l'intelligence artificielle.
Le point de bascule
Le premier rendez-vous est l'audience publique du 9 décembre à Starbase, qui dira si la ville accorde l'allègement de taxe foncière. Le suivant viendra avec les résultats annuels attendus autour du 30 mars 2027, qui montreront le rythme réel des investissements de l'année. Un allègement fiscal réduirait le coût du projet sans en changer l'ordre de grandeur, d'autant que l'avis n'en chiffre pas le montant.
Tant que les investissements de 2026 restent proches des 81 milliards prévus et que la trésorerie nette reste positive, à 51,19 milliards de dollars aujourd'hui, SpaceX peut financer Starbase sans lever d'argent frais auprès des marchés. Le projet renforce alors la branche IA et soutient le chiffre d'affaires d'environ 180 milliards attendu en 2027.
Si le free cash flow se creuse au-delà des -39,3 milliards actuels sans que les ventes suivent, SpaceX devra emprunter davantage ou émettre des actions nouvelles. Les analystes attendent déjà un free cash flow d'environ -147 milliards de dollars en 2027, une facture qui dépasse ses 90,41 milliards de trésorerie. Une augmentation de capital diluerait alors les actionnaires actuels.
