SpaceX (SPCX), la société spatiale d'Elon Musk, a confirmé être derrière un campus de calcul en Arizona chiffré jusqu'à 50 milliards de dollars. Mais le groupe consomme déjà 39,3 milliards de dollars de trésorerie par an avant d'avoir posé la première pierre.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Neutre |
| Intensité | Modérée |
| Horizon | Structurel |
| Ce que ça touche | Croissance long terme, génération de trésorerie, besoin de financement |
Ce que SpaceX a confirmé en Arizona
Reuters a rapporté le 12 novembre que SpaceX prévoit plus de 74 milliards de dollars d'investissements dans des sites de supercalcul au Texas et en Arizona. Les deux projets connus dans ces États sont le supercalculateur de Starbase, chiffré à 24 milliards pour ses premières phases, et un campus dans le comté de Cochise. Les documents publics consultés ne précisent pas comment ces deux montants composent l'enveloppe citée par l'agence.
SpaceX fabrique les fusées réutilisables Falcon 9 et exploite Starlink, l'Internet par satellite capté avec une petite antenne. Depuis sa fusion avec xAI en février, le groupe possède aussi Grok, l'assistant d'intelligence artificielle, et le réseau social X.
Le campus de l'Arizona appartient à une filiale, Tombstone Resources. Riley Trettel, de SpaceX, a confirmé ce lien lors d'une réunion publique le 4 novembre selon le site spécialisé Baxtel. Il y a cité un investissement pouvant atteindre 50 milliards de dollars. Le site de 747 acres, environ 300 hectares, se trouve près du lac salé de Willcox Playa, à environ 130 kilomètres à l'est de Tucson.
Le dossier déposé au comté prévoit neuf bâtiments et quatre phases d'environ 1,5 gigawatt chacune, soit six gigawatts de puissance électrique une fois le campus achevé. Les travaux commenceraient en mars 2027 si le comté accorde le changement de zonage. Le montant reste un plafond annoncé en réunion publique, sans calendrier de dépenses.
Le gouverneur du Texas, Greg Abbott, a suspendu le 3 août le raccordement de nouveaux centres de données au réseau électrique texan, le temps d'un audit des régulateurs. Starbase prévoit sa propre centrale au gaz, et l'Arizona ajoute un site hors de ce réseau.
Rapportés à la société, ces 50 milliards représentent plus d'une fois et demie les 32,04 milliards de dollars de chiffre d'affaires réalisés sur douze mois. Ils pèsent aussi plus de la moitié des 90,41 milliards de dollars de trésorerie du dernier bilan.
Une facture d'investissement qui change d'échelle
Un campus de calcul touche d'abord les investissements, l'argent dépensé en bâtiments, en puces et en centrales électriques avant de rapporter le moindre dollar. Les analystes attendent déjà environ 81 milliards de dollars d'investissements chez SpaceX en 2026. L'Arizona ne pèserait sur ces comptes qu'à partir de 2027, puisque les travaux ne démarreraient qu'en mars. Il s'ajouterait alors aux 40 milliards de dollars de dette annoncés fin octobre pour les puces d'IA, un montage dont le prix se négociait encore.
Ces dépenses se lisent dans le free cash flow, la trésorerie qui reste une fois payés l'exploitation et les investissements. Il ressort à -39,3 milliards de dollars sur les douze derniers mois d'après les comptes trimestriels déposés auprès du gendarme boursier américain. SpaceX dépense donc nettement plus qu'elle n'encaisse, et chaque nouveau campus prolonge cette période.
L'exploitation commence pourtant à dégager des profits, et la marge nette, ce qui reste de 100 dollars de ventes une fois tout payé, ressort à 5,62% sur douze mois contre 3,60% pour la médiane des 24 sociétés de son sous-secteur. SpaceX garde ainsi un peu plus de 5 dollars de bénéfice pour 100 dollars vendus, quand l'opérateur type de son sous-secteur en garde moins de 4.
Ce sous-secteur réunit des opérateurs de télécommunications alternatifs comme Iridium ou Globalstar. La comparaison vaut surtout pour Starlink, et elle ne capte ni les lancements ni l'intelligence artificielle. La marge reste aussi fragile, puisque l'exercice 2025 s'était soldé par une perte.
Le campus de l'Arizona ne relèvera cette marge qu'une fois sa puissance louée ou utilisée pour Grok. Un premier client existe déjà pour ce type de capacité, puisque Anthropic doit verser à SpaceX environ 3,1 milliards de dollars par mois pour de la puissance de calcul. Ce contrat reste résiliable avec 90 jours de préavis dès 2027, selon le prospectus d'Anthropic.
Avant d'être rempli, le campus ajoutera des amortissements, c'est-à-dire le coût des machines réparti sur leur durée de vie, à un compte de résultat qui vient seulement de passer dans le vert. La fiche de SpaceX donne sa note et la liste de ses concurrents.
Ce que la Bourse en fait déjà
L'action SpaceX a terminé la séance du jeudi 12 novembre, jour de la publication de Reuters, à 139,94 dollars, en hausse de 0,14%. Elle était montée jusqu'à 147,6 dollars en séance avant de rendre l'essentiel de ce gain. Vendredi 13 novembre, elle a clôturé à 139,11 dollars, en baisse de 0,59%. La semaine avait mieux commencé, avec une hausse de 5,81% le lundi 9 novembre, jour où le projet de Starbase a été rendu public.
Depuis son entrée en Bourse le 12 juin, le titre a perdu 13,05% au cours de jeudi. Il cote surtout 30,65% sous son plus haut de clôture de 201,8 dollars, atteint le 16 juin. Il reste plus proche de son plus bas de clôture, 108,27 dollars le 5 août, que de ce sommet.
Le cours évolue 6,02% sous sa moyenne des 50 dernières séances. L'indice de force relative, qui compare sur 14 séances la vigueur des hausses à celle des baisses, ressort à 46,29, une zone neutre loin des excès dans un sens comme dans l'autre.
Sur les 40 analystes qui suivent SpaceX, 32 sont positifs, 6 neutres et 2 négatifs. Leur objectif de cours moyen se situe autour de 256 dollars, dans une fourchette de 70 à 800 dollars. Le plus optimiste vise ainsi plus de onze fois le prix du plus prudent, signe que la branche d'intelligence artificielle n'a pas encore de valeur de référence. Ils ont aussi presque multiplié par quatre en un mois leur estimation de bénéfice par action pour 2026, portée à moins de 30 cents.
La Bourse a donc accueilli l'annonce sans élan. Les investisseurs connaissaient déjà l'ampleur du programme d'intelligence artificielle, et l'Arizona en allonge la facture plus qu'il n'en change la nature.
Le point de bascule
Le prochain rendez-vous tombe le 9 décembre avec l'audience de la commission d'urbanisme du comté de Cochise, à Bisbee. Le comté l'a avancée à 14 heures pour accueillir l'affluence attendue, et Starbase tient le même jour son audience fiscale. Le suivant viendra avec les résultats annuels attendus autour du 30 mars 2027, qui montreront le rythme réel des investissements.
Tant que la trésorerie nette reste positive, à 51,19 milliards de dollars aujourd'hui, SpaceX peut lancer l'Arizona sans lever d'argent frais. Les analystes attendent alors un bénéfice par action d'environ 4 dollars en 2027, contre moins de 30 cents cette année, porté par la puissance de calcul mise en service.
Si les deux campus s'ajoutent aux investissements sans que ce bond des bénéfices arrive, SpaceX devra emprunter davantage ou émettre des actions nouvelles. Sa couverture des intérêts ressort déjà à 0,63 fois, ce qui signifie que le résultat d'exploitation ne paie que 63 cents pour chaque dollar d'intérêts dû. Les analystes attendent déjà un free cash flow d'environ -150 milliards de dollars en 2027, au-delà de ses 90,41 milliards de trésorerie. Une augmentation de capital diluerait alors les actionnaires actuels.
