Samsung Electronics (005930), le fabricant des smartphones Galaxy, a lancé jeudi le chantier d'une usine d'assemblage de mémoire pour l'intelligence artificielle. Mais l'enveloppe de quelque 46 000 milliards de wons qui l'accompagne pèse moins d'un cinquième de l'argent que le groupe devrait dégager cette année.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Positif |
| Intensité | Faible |
| Horizon | Structurel |
| Ce que ça touche | Croissance long terme, Capacité de production, Allocation de la trésorerie |
Ce qui a été lancé à Onyang
Samsung, c'est la marque des téléphones Galaxy et des téléviseurs, mais aussi un grand fabricant des puces mémoire qui stockent les données des ordinateurs et des serveurs. La mémoire HBM empile plusieurs de ces puces les unes sur les autres pour alimenter en données les processeurs des serveurs d'intelligence artificielle. Leur assemblage est devenu une étape à part entière, réalisée dans des usines dédiées.
Le président sud-coréen Lee Jae-myung a assisté jeudi 12 novembre à la pose de la première pierre d'une telle usine sur le site d'Onyang, à Asan, aux côtés du président de Samsung Lee Jae-yong. Selon Reuters et The Korea Herald, il a chiffré l'usine à 6 000 milliards de wons, environ 4 milliards d'euros. Il a ajouté qu'environ 40 000 milliards de wons d'équipements suivraient par étapes, une somme que Reuters convertit en 30 milliards de dollars.
Samsung a précisé dans sa présentation que la ligne doit démarrer en juin 2028, un an plus tôt que prévu, pour répondre à la demande de mémoire des serveurs. Le bâtiment de trois étages abritera environ 31 000 mètres carrés de salles blanches, ces pièces sans poussière où se manipulent les puces. Il produira la génération HBM4E. Le site, consacré depuis des décennies à l'assemblage de puces classiques, devient ainsi un pôle de l'assemblage avancé.
Ni le calendrier ni la répartition des 40 000 milliards de wons n'ont été détaillés. Ce montant a été cité par le président dans son discours. Le chantier exécute surtout un plan connu depuis juillet, quand Samsung, SK hynix et d'autres groupes avaient promis environ 392 000 milliards de wons d'investissements dans la région du Chungcheong. La nouveauté tient à l'avance d'un an sur la mise en service.
L'usine seule représente moins de 1% des ventes des douze derniers mois, qui atteignent 631 510 milliards de wons. Les fournisseurs suivent le mouvement puisque 194 entreprises coréennes de matériaux et d'équipements prévoient 18 100 milliards de wons d'investissements d'ici 2030, selon le président de Daeduck Electronics.
Ce que le chantier pèse dans les comptes
Une usine de cette taille passe d'abord par les dépenses d'investissement, l'argent consacré aux bâtiments et aux machines. Les analystes en attendent environ 83 000 milliards de wons cette année. L'enveloppe d'Onyang en représente à elle seule plus de la moitié, même si elle s'étalera sur plusieurs années.
Ces dépenses sortent de la caisse bien avant de rapporter quoi que ce soit. Une ligne qui démarre en juin 2028 vendra sa première mémoire environ un an et demi après la pose de la première pierre. Ses machines devront ensuite tourner plusieurs années pour être remboursées. C'est pourquoi l'investisseur regarde moins le montant annoncé que la capacité du groupe à le payer avec l'argent de son activité courante.
Le free cash flow, l'argent qui reste une fois payés le fonctionnement et les investissements, mesure mieux ce que le groupe peut se permettre. Le consensus l'attend à environ 243 000 milliards de wons cette année, contre 37 793 milliards en 2025, grâce au prix de la mémoire. Les 46 000 milliards d'Onyang en représentent moins d'un cinquième et Samsung peut donc payer le chantier sans emprunter.
Le rendement des usines existantes explique ce choix, puisque le ROIC, ce que l'entreprise gagne pour chaque won investi dans son activité, ressort à 40,92% contre 11,18% pour la médiane des 140 sociétés de son sous-secteur. Chaque won placé dans la mémoire rapporte donc aujourd'hui plus de trois fois et demie ce qu'il rapporte chez un concurrent type, un écart qui tient au prix élevé des puces.
Le marché se méfie de ces profits et l'action se paie 4,42 fois les bénéfices attendus cette année, soit 4,42 wons pour chaque won de bénéfice espéré, contre 12,57 pour la médiane des mêmes sociétés. Un prix aussi bas signale que les investisseurs anticipent un retour à la normale des prix de la mémoire, autour du moment où la ligne d'Onyang démarrera.
The Korea Herald décrit l'assemblage avancé comme une étape devenue de plus en plus déterminante pour le calcul de l'intelligence artificielle. Avancer d'un an la mise en service revient donc à gagner du temps sur la prochaine génération de mémoire. La fiche de Samsung donne sa note et la liste de ses concurrents.
Ce que la Bourse en fait déjà
L'action a terminé jeudi à 208 000 wons à Séoul, environ 141 euros, en hausse de 0,97% sur la clôture de la veille à 206 000 wons. La dépêche de Reuters est tombée en pleine séance, qui s'achève à 15h30 à Séoul. Le titre a touché 214 000 wons au plus haut de la journée avant de clôturer 6 000 wons plus bas.
Le titre a doublé en un an mais reste 44,46% sous son plus haut des 52 dernières semaines, à 374 500 wons. Il avait perdu 17,60% en quatre séances entre le 2 et le 6 novembre, à 188 700 wons, avant de regagner environ 10% depuis. SK hynix, l'autre grand fabricant coréen de mémoire, a reculé de 1,80% jeudi à 1 254 000 wons.
Les 36 analystes qui suivent la valeur ce mois-ci sont tous positifs, sans aucun avis neutre ou négatif. Leur objectif moyen ressort à environ 476 000 wons, environ 130% au-dessus du cours, dans une fourchette de 290 000 à 690 000 wons. Un écart aussi large entre l'objectif le plus bas et le plus haut montre que les analystes s'accordent sur le sens mais pas du tout sur l'ampleur des bénéfices à venir, en particulier ceux de 2027.
Cet écart entre des analystes unanimes et une action loin de son sommet traduit le doute sur la durée du cycle de la mémoire. Une usine qui démarre en 2028 ne dissipe pas ce doute, puisqu'elle parie justement sur une demande encore forte à cet horizon. La hausse modeste de jeudi suggère que le marché connaissait déjà le plan de juillet. L'essentiel du rebond depuis le 6 novembre a d'ailleurs eu lieu avant l'annonce, puisque l'action valait déjà 206 000 wons à la clôture de mercredi.
Le point de bascule
Le prochain rendez-vous est la publication des comptes annuels, attendue le 28 janvier 2027 à une date encore estimée. La direction y fera le point sur ses investissements et sur la demande de mémoire. Elle pourra aussi dire si le calendrier d'Onyang tient toujours, puisque l'avance d'un an annoncée jeudi suppose des permis et des raccordements en électricité et en eau obtenus sans retard. L'indicateur à suivre est le free cash flow attendu pour 2027, environ 425 000 milliards de wons selon le consensus.
Tant que cette prévision reste proche de 425 000 milliards de wons, l'enveloppe d'Onyang pèse environ un dixième d'une seule année de free cash flow. Le chantier reste alors une dépense de capacité financée sans effort. Le titre continue de se juger sur la durée du cycle de la mémoire.
Si le free cash flow retombe vers les 37 793 milliards de wons de 2025, la même enveloppe dépasserait une année entière de cet argent disponible. La ligne démarrerait alors dans un marché moins tendu, avec un coût que les actionnaires verraient passer avant ses revenus.
