Samsung Electronics (005930), le premier fabricant mondial de puces mémoire et le constructeur des smartphones Galaxy, a publié jeudi un nouveau trimestre record. Son action a pourtant reculé de 4,13% à Séoul, parce que le solde de son plan de retour aux actionnaires reste renvoyé à fin janvier.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Neutre |
| Intensité | Modérée |
| Horizon | 6-12 mois |
| Ce que ça touche | Retour aux actionnaires, allocation de la trésorerie, perception |
Un trimestre record, un calendrier qui ne bouge pas
Samsung Electronics a publié jeudi 29 octobre ses comptes définitifs du trimestre clos fin septembre. Le chiffre d'affaires atteint 195 300 milliards de wons, environ 130,5 milliards d'euros, en hausse de 14% sur trois mois. Le bénéfice d'exploitation, ce que l'activité rapporte avant les intérêts et les impôts, ressort à 107 400 milliards de wons, environ 71,7 milliards d'euros. Ces chiffres confirment l'estimation publiée le 8 octobre.
Samsung, c'est la mémoire installée dans les serveurs qui font tourner l'intelligence artificielle, mais aussi les téléphones Galaxy, les téléviseurs et l'électroménager vendus partout en Europe. Les puces portent presque tout le résultat. La division des semi-conducteurs dégage 106 500 milliards de wons de bénéfice d'exploitation, quand celle des appareils grand public affiche une perte de 800 milliards de wons.
En août, le conseil d'administration avait voté un retour aux actionnaires de 90 000 à 110 000 milliards de wons pour l'année 2026, environ cinq fois le précédent record du groupe, établi en 2020. Le dividende du trimestre atteint 4 601 wons par action, soit 30 000 milliards de wons au total, environ 20 milliards d'euros. Il représente l'essentiel des 35 000 milliards de wons déjà engagés.
Sur 2024 et 2025, Samsung avait versé 19 600 milliards de wons de dividendes réguliers. Il y avait ajouté en 2025 un dividende exceptionnel de 1 300 milliards et 8 400 milliards de rachats d'actions annulées. Le seul dividende de ce trimestre dépasse donc ces deux années réunies. En août, le conseil a aussi voté le rachat d'environ 15 000 milliards de wons d'actions destinées à rémunérer les salariés.
Il reste entre 55 000 et 75 000 milliards de wons à distribuer, environ 36,7 à 50,1 milliards d'euros. Le communiqué annonce pour ce solde « un programme substantiel de rachat et d'annulation d'actions », en plus de dividendes. Mais le montant final et le calendrier ne seront fixés qu'au conseil prévu fin janvier 2027. C'était déjà le calendrier annoncé en août.
L'action, qui avait clôturé mercredi à 242 000 wons, est tombée jusqu'à 226 000 wons en séance, soit -6,61%. Elle a fini à 232 000 wons, environ 155 euros.
Ce que le prix incorpore déjà
Le dossier du 20 août posait le problème de Samsung en un écart. Le groupe produit beaucoup plus de trésorerie qu'il n'en distribue. Cet écart n'a pas disparu avec le dividende du trimestre.
Le free cash flow, l'argent qui reste une fois payés les dépenses et les investissements, atteint 134 661 milliards de wons sur les douze mois clos fin juin, environ 90 milliards d'euros. Rapporté au prix de l'action, il rend 8,78% par an. La médiane des 144 sociétés du matériel technologique est négative, à -0,20%. Pour un actionnaire, ce rendement est la somme que l'entreprise pourrait lui verser chaque année sans s'endetter.
Le seul dividende du trimestre représente environ 1,98% du cours de jeudi. Le solde encore à distribuer pèserait de 3,6% à 4,9% de la valeur boursière du groupe, qui atteint 1 533 940 milliards de wons. C'est cette somme que le marché attendait de voir chiffrée.
Les analystes attendent 247 558 milliards de wons de free cash flow sur l'ensemble de 2026. Le plan de 90 000 à 110 000 milliards en rendrait donc environ 36% à 44%. La politique 2024-2026 du groupe prévoit d'en reverser la moitié sur trois ans, selon le communiqué d'août. La marge entre ce que Samsung produit et ce qu'il s'engage à rendre reste donc large.
Le prix de l'action dit la même chose sous un autre angle. Au cours actuel, le marché suppose que le free cash flow de Samsung reculera de 2,42% par an pendant dix ans. La référence tirée de la croissance passée de son bénéfice par action est de 11,45% par an. Le 8 octobre, le cours supposait un recul d'environ 1% par an. Ce que le cours de Samsung suppose déjà, ligne par ligne est détaillé dans son rapport.
Ce que le marché en fait déjà
La séance de jeudi efface une partie de la hausse de la veille. Le titre reste en progression de 131,54% sur un an, mais il évolue 38,05% sous son plus haut des douze derniers mois, atteint à 374 500 wons.
L'action se paie 4,94 fois les bénéfices attendus cette année, contre 13,91 fois pour la médiane de son sous-secteur. Un acheteur paie donc environ cinq années de bénéfice, quand un concurrent type en coûte près de quatorze. Ce rabais n'est pas nouveau. Il reflète la méfiance envers un métier dont les profits suivent les prix de la mémoire, qui montent et retombent par cycles.
Samsung a dépensé 29 000 milliards de wons dans ses usines au troisième trimestre, 19 800 milliards de plus qu'un an plus tôt. Il prévoit environ 84 400 milliards de wons sur l'année. Chaque won investi dans une nouvelle usine est un won qui ne revient pas à l'actionnaire cette année.
Sur les 36 analystes qui suivent la valeur, 35 sont positifs, un est neutre et aucun n'est négatif. Leur objectif de cours moyen se situe autour de 479 000 wons, plus du double du cours de jeudi. Ce consensus mise sur des bénéfices en forte hausse en 2027, pas sur le calendrier du dividende.
Le point de bascule
Tout se joue au conseil de fin janvier 2027, qui fixera le solde du plan et la politique de retour aux actionnaires des années suivantes. Le directeur financier Soon-Cheol Park a indiqué que le groupe tient des « discussions approfondies » sur cette politique.
La branche mémoire dit déjà avoir vendu toute sa production de mémoire HBM pour 2027, la mémoire ultra-rapide des puces d'IA. Le groupe prévient aussi qu'il pourrait racheter davantage d'actions préférentielles, des actions sans droit de vote qui se négocient moins cher que les actions ordinaires. Le marché suit cet écart de près, reconnaît le communiqué.
Tant que le solde de 55 000 à 75 000 milliards de wons est confirmé en janvier avec une large part de rachats d'actions annulées, l'actionnaire récupère une partie de l'écart entre les 8,78% de free cash flow et le dividende courant. Chaque action annulée augmente la part du bénéfice qui revient aux actions restantes. Le prix, qui suppose aujourd'hui un recul de 2,42% par an de cette trésorerie, reposerait alors sur une hypothèse encore plus éloignée des comptes publiés.
Si le conseil retient le bas de la fourchette ou étale le versement, l'écart persiste pendant que les investissements montent vers 84 400 milliards de wons par an. Le titre resterait alors payé comme une valeur cyclique en fin de cycle, à moins de cinq fois ses bénéfices attendus, malgré des comptes qui n'ont jamais été aussi élevés.
