Walmart (WMT) s'est engagé jeudi 29 octobre à dépenser environ 6 milliards de dollars sur plusieurs années en robots d'entrepôt, selon le rapport déposé par son fournisseur Symbotic à la SEC, le gendarme boursier américain. Vendredi vers 20h59 à Paris, l'action gagnait 1,86% à 123,50 dollars.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Positive |
| Intensité | Faible |
| Horizon | Structurel |
| Ce que ça touche | Rentabilité, Génération de trésorerie |
Ce que le contrat dit et ce qu'il cache
Symbotic vend des systèmes qui stockent et déplacent les cartons dans les entrepôts, avec des robots et un logiciel qui les pilote. L'accord étend cette automatisation à 25 centres de distribution régionaux aux États-Unis, selon le communiqué de Symbotic. Le rapport déposé à la SEC couvre les zones à température ambiante des entrepôts américains et de certains pays des Amériques, sans donner de calendrier précis.
Cette enveloppe s'ajoute aux commandes déjà signées en 2022 et en janvier 2025. Elle comprend 125 millions de dollars de recherche sur une nouvelle génération de rayonnages. Walmart paiera en plus les licences, la maintenance, les pièces détachées et l'exploitation de chaque système. Symbotic estime que ce contrat pourrait ajouter jusqu'à 6,92 milliards de dollars à son carnet de commandes, c'est-à-dire aux ventes signées mais pas encore réalisées.
Walmart ne peut pas réduire cet engagement sans l'accord de Symbotic et le contrat prévoit un calcul des sommes dues si Walmart achète moins de systèmes que promis. L'accord reste en vigueur sans date de fin fixée, sauf résiliation, notamment si Symbotic change de mains dans certaines conditions. Walmart peut aussi recommander un candidat indépendant au conseil d'administration tant qu'il détient plus de 5% du capital et envoyer 2 observateurs sans droit de vote tant qu'il pèse plus de 50% des revenus de Symbotic.
L'article 11 du contrat interdit à Symbotic de vendre ou d'installer un système comparable partout dans le monde, à une société désignée et à ses prestataires dédiés, le temps de chaque chantier. Le nom de cette société est remplacé par des astérisques dans la version publique du contrat, comme la définition d'un système comparable. Aucun document public consulté ne permet de l'identifier, ni de dire s'il s'agit d'un concurrent de Walmart.
Un montant modeste pour Walmart, énorme pour Symbotic
Les analystes attendent 29,11 milliards de dollars d'investissements chez Walmart sur l'exercice qui se termine en janvier 2027, après 26,64 milliards sur l'exercice précédent. Dépensés d'un seul coup, les 6 milliards représenteraient environ 2,5 mois de ce budget, alors que le contrat les étale sur plusieurs années. Au premier semestre, le groupe a déjà investi 14,18 milliards de dollars, environ 24% de plus qu'un an plus tôt. Sa logistique, ses initiatives tournées vers les clients, ses technologies et d'autres postes aux États-Unis en ont absorbé 7,66 milliards.
Symbotic vaut environ 23,0 milliards de dollars en Bourse, si bien que l'engagement dépasse le quart de sa valeur. Son carnet de commandes atteignait 22,5 milliards de dollars fin juin, en grande majorité auprès de Walmart et d'Exol, sa coentreprise d'entrepôts à la demande. Les 6,92 milliards évoqués l'augmenteraient d'environ 31% au plus et renforceraient encore ce lien avec un seul grand client.
Un point de marge d'exploitation vaut 7,36 milliards de dollars par an
Walmart garde 3 dollars de bénéfice net sur 100 dollars vendus et sa marge d'exploitation, ce qui reste avant les intérêts et les impôts, atteint 4,39%. Le distributeur type de son sous-secteur, repère calculé sur 34 sociétés de plusieurs pays aux règles comptables parfois différentes, affiche 4,74%. Sur 735,84 milliards de dollars de ventes en 12 mois, un seul point de marge d'exploitation représente 7,36 milliards de dollars par an avant impôts. Ce calcul donne un ordre de grandeur et rien ne dit que ce contrat apportera ce point.
Ni le rapport de Symbotic ni son communiqué ne chiffrent les économies attendues de cet accord. Le responsable de la logistique américaine de Walmart Rob Montgomery y évoque un meilleur service, plus de capacités et des coûts plus bas. La marge d'exploitation a atteint 4,18% sur l'exercice 2026, après 3,34% sur l'exercice 2023 et 4,31% sur l'exercice 2025, sans retrouver les 4,53% de l'exercice 2022.
La trésorerie disponible, ce qui reste une fois payés le fonctionnement et les investissements, a atteint 14,92 milliards de dollars sur le dernier exercice. Les 9 analystes qui la chiffrent, dans des estimations antérieures au contrat, n'en attendent que 11,76 milliards sur l'exercice en cours. Les dividendes et les rachats d'actions ont coûté 14,69 milliards sur 12 mois et dépasseraient cette trésorerie attendue de près de 3 milliards s'ils restaient à ce niveau.
Le bilan absorbe cet écart sans difficulté, avec une dette nette de 1,28 année d'EBITDA, le bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements. Le résultat d'exploitation couvre aussi 12,87 fois les intérêts à payer sur le dernier exercice. Walmart a par ailleurs placé ce mois-ci 3 milliards de dollars et 5 milliards de dollars canadiens d'obligations pour ses besoins généraux, avant la signature de ce contrat.
Ce que le marché en fait déjà
Le rapport de Symbotic est arrivé à la SEC à 16h30, heure de New York, après la clôture de jeudi. Vendredi soir à Paris, l'action Walmart s'échangeait à 123,50 dollars, en hausse de 1,86% face aux 121,25 dollars de la veille, sans que rien ne permette d'attribuer ce mouvement à ce contrat. Celle de Symbotic, pour qui l'enjeu est bien plus lourd, gagnait 1,39% à 37,92 dollars.
Walmart vaut environ 980 milliards de dollars en Bourse, soit plus de 160 fois le montant engagé. Son action reste 8,62% sous son plus haut des 12 derniers mois.
Le cours de Walmart vaut 44,72 années de bénéfices au rythme actuel, contre 19,39 pour le distributeur type de son sous-secteur. Ce rapport dépasse son niveau de 87% des mois des 5 dernières années. Il reste à 42,72 fois sur les bénéfices attendus de l'exercice en cours.
Pour justifier le cours actuel, la trésorerie disponible devrait croître de 21,99% par an pendant 10 ans. Le bénéfice par action, repère le plus proche sur la durée, a progressé de 11,53% par an sur 5 ans. Sur les 43 analystes qui suivent la valeur, 38 sont positifs et 4 neutres pour 1 négatif. Leur objectif de cours moyen d'environ 127,5 dollars se situe 3,2% au-dessus du cours actuel. La note et le détail des métriques se trouvent dans le rapport complet sur Walmart.
Le point de bascule
Le prochain repère tombe le 19 novembre avec les résultats trimestriels, pour lesquels les analystes attendent 187,19 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 0,64 dollar de bénéfice par action. Ce trimestre s'achève le 31 octobre, 2 jours après la signature. Il ne dira donc rien de l'effet du contrat. Les éléments à suivre seront le rythme des investissements de Walmart et le calendrier des 25 centres, que les prochains comptes de Symbotic pourraient préciser.
Tant que la marge d'exploitation progresse au-delà des 4,39% actuels et que les chantiers avancent, ces 6 milliards de dollars peuvent se lire comme le prix d'économies durables, même si aucun document ne les chiffre.
Si les installations prennent du retard ou si la marge recule sous ces 4,39%, le groupe paiera ces robots sans preuve de bénéfice. Les 11,76 milliards de trésorerie disponible attendus ne couvriraient pas non plus les 14,69 milliards rendus aux actionnaires sur les 12 derniers mois. Un prix de 44,72 fois les bénéfices deviendrait alors plus difficile à défendre.
