La biotech de Miami Summit Therapeutics (SMMT) fait entrer AstraZeneca à son capital pour 2 milliards de dollars. Mais l'argent ne tranche pas la question qui fixe la valeur du titre : l'autorisation américaine de son seul médicament, attendue d'ici le 14 novembre.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Positif |
| Intensité | Forte |
| Horizon | 6-12 mois |
| Ce que ça touche | Structure de financement, bilan, nombre d'actions |
Un chèque de 2 milliards
Summit Therapeutics a annoncé lundi 28 septembre après la clôture, dans un document remis au gendarme boursier américain, un investissement de 2 milliards de dollars d'AstraZeneca. Le laboratoire britannique souscrit des actions de préférence convertibles, qui équivalent à 18,36 dollars par action ordinaire. Il obtient environ 12% des actions en circulation, 10,6% sur une base entièrement diluée.
Le prix payé dépasse de 18,6% la clôture du jour, à 15,48 dollars, et de 10% la moyenne pondérée des cinq séances de la semaine précédente, selon Summit.
Les deux groupes testeront l'ivonescimab, l'anticorps de Summit, avec le sonesitatug vedotin, un conjugué anticorps-médicament d'AstraZeneca, dans les cancers digestifs. L'essai est piloté par AstraZeneca, les coûts sont partagés et Summit garde ses droits. Les autres combinaisons évoquées ne reposent que sur un protocole d'accord non contraignant.
Un bilan qui change d'échelle
Le canal est le bilan, et sa contrepartie est la dilution. Summit n'a encore rien vendu : sa trésorerie de 691 millions de dollars finançait seule des essais qui ont consommé 458 millions de dollars de free cash flow sur douze mois. Le free cash flow, la trésorerie qui reste une fois réglées les dépenses d'exploitation et les investissements, est donc négatif. L'apport d'AstraZeneca représente près de trois fois cette trésorerie.
Rapporté à la capitalisation, ce flux rend -3,68%, contre -2,67% pour la médiane des 428 sociétés de biotechnologie de son sous-secteur : Summit consomme plus vite que ses comparables. Le financement arrive au moment où le lancement commercial, s'il est autorisé, doit être payé. En contrepartie, la part de chaque actionnaire recule d'un peu plus d'un dixième, mais à un prix supérieur au cours.
Le repère habituel, la croissance du free cash flow que le cours suppose, ne se calcule pas ici : le flux est négatif, et l'absence de bénéfice empêche de situer un multiple face à son historique. Aucun ancrage de valorisation ne tient avant les premières ventes. L'annonce ne change pas ce constat, elle achète du temps pour le lever. L'analyse complète de Summit Therapeutics reprend le dossier dimension par dimension.
Une prime que le marché n'a pas suivie
L'action Summit a bondi de 17% avant l'ouverture mardi 29 septembre et ouvert à 18,91 dollars, au-dessus du prix payé par AstraZeneca. Elle a ensuite rendu l'essentiel du gain et clôturé à 16,39 dollars, en hausse de 5,9% sur la séance, soit 1,97 dollar sous ce prix. Le titre reste 43,93% sous son plus haut des douze derniers mois, à 29,23 dollars, et recule de 22,49% sur un an.
Sur les 17 analystes qui suivent la valeur, 11 sont positifs et 6 neutres, aucun négatif. La direction retenue est positive sur le fond, mais le marché refuse de payer le prix d'AstraZeneca tant que la décision réglementaire n'est pas tombée : l'argent règle le financement, pas le risque.
Le point de bascule
L'agence américaine du médicament doit se prononcer sur l'ivonescimab dans le cancer du poumon au plus tard le 14 novembre, et Summit publiera ses comptes trimestriels vers le 20 octobre.
Si l'autorisation tombe, le financement d'AstraZeneca paie le lancement sans nouvel appel au marché. Si elle est refusée ou repoussée, la trésorerie gagnée finance l'attente, pas les ventes. Reste à mesurer ce que vaut le titre dans chacun des deux cas : la réponse, notée et chiffrée, est dans l'analyse complète.
Les données, en clair
- Action de préférence convertible : un titre qui se transforme en actions ordinaires selon un ratio fixé. Ici, 1 000 actions ordinaires par action de préférence.
- Conjugué anticorps-médicament : un anticorps qui transporte un produit de chimiothérapie jusqu'aux cellules cancéreuses.
- Dilution : la baisse de la part de chaque actionnaire quand la société émet de nouvelles actions.
- Free cash flow : la trésorerie qui reste une fois réglées les dépenses d'exploitation et les investissements. Summit : -458 M USD sur douze mois.
- Rendement du free cash flow : le free cash flow rapporté à la capitalisation. Summit : -3,68%, contre -2,67% pour la médiane de son sous-secteur.
- Ivonescimab : un anticorps qui bloque à la fois PD-1, un frein du système immunitaire, et la formation de vaisseaux qui nourrissent la tumeur. Déjà autorisé en Chine.
