Valeo (FR), l'équipementier automobile français, annonce par la voix de son directeur général la voiture autonome d'ici cinq à dix ans grâce à l'intelligence artificielle. Mais l'action se paie toujours comme celle d'un équipementier moyen, sans rien payer pour ce pari.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Neutre |
| Intensité | Faible |
| Horizon | Structurel |
| Ce que ça touche | Croissance long terme, perception |
Ce que Christophe Périllat a annoncé
Invité de BFM Business le 15 octobre, Christophe Périllat, directeur général de Valeo, a changé de discours sur la voiture autonome. « Je n'ai jamais dit qu'elle arrivait. Je le dis maintenant, aujourd'hui, pour la première fois », a-t-il déclaré. Il a ensuite fixé un horizon, la voiture autonome « arrive dans les 5 à 10 ans ».
Les capteurs qui garent une voiture tout seuls, les radars et les caméras qui freinent devant un obstacle sortent souvent des usines de Valeo, qui fabrique aussi le lidar Scala, un capteur laser qui dessine la route en trois dimensions.
Selon le dirigeant, la rupture vient de la technique. Jusqu'ici, chaque situation de conduite devait être prévue et codée à la main par des ingénieurs. Avec les nouveaux modèles d'intelligence artificielle, la voiture apprend à conduire sur des milliards de kilomètres de données. Elle saurait alors réagir à des situations que personne n'a programmées.
Christophe Périllat n'a donné ni montant d'investissement, ni objectif de ventes, ni nom de client. L'annonce reste donc une vision, sans calendrier financier. « Demain, à l'échelle d'un équipementier qui prépare les 10 ans qui viennent, c'est dans les 10 ans qui viennent », a-t-il précisé.
Cette activité vit dans la division BRAIN, celle des aides à la conduite et de l'électronique. Elle a réalisé 2,527 milliards d'euros de ventes au premier semestre, environ un quart du chiffre d'affaires du groupe, selon les comptes publiés le 22 juillet. Sa marge a reculé de 0,5 point à 5,6%, parce que le groupe paie dès maintenant la recherche de contrats qui démarreront plus tard.
Valeo a déjà reçu en Chine des commandes importantes de calculateurs de conduite autonome, et son usine de McAllen, au Texas, doit produire à partir de fin 2027 des calculateurs centraux pour General Motors. Le contexte du semestre est détaillé dans l'analyse consacrée au rendez-vous de 2027.
Ce que le prix incorpore déjà
Une vision à dix ans touche la croissance de long terme, la plus difficile à chiffrer. Le marché la paie à travers le PER, le prix de l'action divisé par le bénéfice par action. Sur les bénéfices attendus cette année, Valeo se paie 9,41 fois, contre 9,47 fois pour la médiane de son sous-secteur, qui regroupe 376 sociétés de l'équipement automobile. Un euro de bénéfice futur de Valeo coûte donc le même prix que celui d'un équipementier moyen.
Face à sa propre histoire, le multiple calculé sur les douze derniers mois se situe au 56e centile de ses cinq dernières années, c'est-à-dire plus cher que 56% du temps depuis 2021. Le titre n'est ni bradé ni cher par rapport à son passé récent. Aucune prime n'est accordée à la voiture autonome, et le prix payé reste celui des comptes actuels, ceux d'un groupe dont les ventes stagnent.
La raison tient à ce que Valeo gagne aujourd'hui. Sa marge nette, ce qui reste des ventes une fois tout payé, ressort à 0,97% sur douze mois, contre 4,9% pour la médiane de son sous-secteur. Sur 100 euros de ventes, le groupe garde moins d'un euro de bénéfice. Il en gardait 5,6 en 2016.
Une voiture qui conduit seule embarque davantage de capteurs, de calculateurs et de logiciel qu'une voiture d'aujourd'hui. C'est ce contenu supplémentaire par véhicule qui rendrait le pari rentable pour un équipementier, à condition d'être vendu plus cher qu'il ne coûte à développer. Aujourd'hui, les comptes de Valeo montrent surtout le coût, avec une marge de BRAIN en recul pendant que les contrats se préparent.
Une entreprise qui gagne si peu doit financer sa recherche sur une base étroite. Sa dette nette de 3,685 milliards d'euros dépasse d'ailleurs sa valeur en Bourse, de 3,343 milliards d'euros. Le pari de l'intelligence artificielle se joue sur cinq à dix ans, quand le consensus des analystes attend des ventes en recul de 2,13% cette année. Pour que le marché paie ce pari, il lui faudra d'abord voir la marge remonter, et les contrats de conduite autonome apparaître dans le chiffre d'affaires.
La note de Valeo et son prix face à ses concurrents se lisent dans son rapport sur l'app Upside.
Ce que le marché en fait déjà
L'action Valeo cotait 14,195 euros vers 15h15 le 16 octobre, en hausse de 3,65% sur la clôture de la veille. Elle a pris 42,09% en un an. Le titre se situe à 60% de sa fourchette annuelle, entre un plus bas de 9,438 euros en mars et un plus haut de 17,325 euros début juin.
Le cours reste 18,07% sous ce sommet annuel, mais évolue 10,25% au-dessus de sa moyenne des 200 dernières séances. Il se situe en revanche 1,28% sous sa moyenne des 50 dernières séances, signe d'un léger repli depuis la hausse de l'été. Le RSI, un indicateur de 0 à 100 de la vigueur des mouvements récents, ressort à 43,33, une zone neutre.
Depuis la séance du 13 octobre, le titre a gagné environ 4%. Le marché a surtout salué, sur un an, le redressement engagé depuis 2022, sur la marge opérationnelle plus que sur les ventes. La hausse sur un an s'est faite sans la voiture autonome, absente des prévisions chiffrées des analystes.
Sur les 14 analystes qui suivent la valeur, 6 sont positifs, 6 neutres et 2 négatifs. Leurs objectifs vont de 11 à 22 euros, du simple au double, signe que le scénario de reprise divise encore. L'objectif moyen ressort à environ 14,5 euros, quasiment au niveau du cours, et l'objectif médian de 13,55 euros se situe en dessous. Ces objectifs sont ceux des analystes, pas une estimation de la publication.
Aucun d'eux ne chiffre encore de revenus tirés de la voiture autonome, ce qui laisse le pari hors des modèles. Leurs prévisions de ventes s'arrêtent à 2027, quand l'horizon fixé par le directeur général commence dans cinq ans. L'annonce du 15 octobre se place donc au-delà de ce que le consensus sait mesurer aujourd'hui.
Le point de bascule
Le premier test arrive le 22 octobre, avec le chiffre d'affaires du troisième trimestre. Les deux indicateurs à suivre sont la croissance des ventes à données comparables et la marge de la division BRAIN, qui porte la conduite autonome.
Le consensus attend un bénéfice par action de 1,50 euro cette année puis d'environ 1,95 euro en 2027, contre 0,81 euro sur l'exercice 2025. Ce rebond repose sur les économies de coûts, pas encore sur les nouvelles technologies.
Tant que la marge de BRAIN reste sous les 6,1% du premier semestre 2025 et que les ventes du groupe reculent, la voiture autonome reste une dépense de recherche. Le multiple de 9,41 fois reste alors celui d'un équipementier moyen, et la vision du directeur général un horizon sans prix.
Si les ventes repartent et que la marge de BRAIN remonte au-dessus de ces 6,1%, les calculateurs de conduite commencent à rapporter plus qu'ils ne coûtent. Le pari de l'intelligence artificielle entrerait alors dans les prévisions des analystes, et le marché pourrait commencer à le payer. Les résultats annuels, fin février 2027, diraient ensuite si la marge du groupe suit.
