Visa (V), le réseau qui fait passer les paiements par carte du monde entier, a gagné 11,67% en moins de trois semaines après un feu vert de la banque centrale chinoise. Mais l'action se paie désormais plus cher que presque jamais sur cinq ans.
L'impact en un coup d'oeil
| Direction | Positif |
| Intensité | Faible |
| Horizon | Structurel |
| Ce que ça touche | Croissance long terme, probabilité du scénario |
Une porte qui s'ouvre en Chine
La Banque populaire de Chine a autorisé Visa, le 13 octobre, à préparer la création d'une société de compensation de cartes bancaires dans le pays. La compensation, c'est l'étape qui calcule et règle ce que les banques se doivent entre elles après chaque paiement. Visa dispose d'un an pour achever sa préparation, puis pourra demander l'autorisation d'opérer.
Visa, c'est le logo imprimé sur une grande partie des cartes bancaires, celui qui permet de payer un café à Paris ou un hôtel à Tokyo avec la même carte. Le groupe ne prête pas d'argent, il fait circuler les paiements entre la banque du client et celle du commerçant.
L'accord ne permet donc pas encore d'opérer en Chine, et aucune recette ne s'y rattache à ce stade. Visa prévoit d'y travailler seul, avec une société détenue à 100%, contrairement à American Express et Mastercard. Pékin a présenté cette autorisation comme une conséquence de la visite d'État du président Xi Jinping aux États-Unis.
Deux jours plus tard, le 15 octobre, Visa a fait passer de l'essai à la production son offre de stablecoin sur Visa Direct, son service de transferts d'argent. Les entreprises qui envoient des fonds à l'étranger peuvent désormais préfinancer ces paiements en USDC, un stablecoin adossé au dollar, en quasi temps réel. Elles n'ont plus à attendre les seules heures d'ouverture des banques pour approvisionner leurs envois. Motley Fool cite aussi des relèvements d'objectifs de cours chez Baird et BMO Capital.
L'action avait clôturé septembre à 359,33 dollars, et elle cotait 401,25 dollars lundi 19 octobre vers 18h10, heure de Paris. Depuis le 1er janvier, la hausse atteint 14,41%, selon le cours de clôture du 31 décembre, 350,71 dollars.
Le 21 septembre, Upside analysait le projet de Visa contre la faille des récompenses sur les memecoins. La séance du jour prolonge le même dossier, celui d'un réseau qui étend sa place dans les paiements.
Ce que le prix incorpore déjà
Une autorisation en Chine se lit dans la croissance future du chiffre d'affaires, pas dans les comptes de l'année.
Visa touche une petite commission sur chaque paiement qui passe par son réseau, donc chaque nouveau pays raccordé ajoute des volumes sans demander de nouvelles usines. Visa a réalisé 44,49 milliards de dollars de ventes sur les douze derniers mois, en hausse de 14,36% sur un an. La médiane des 65 sociétés de traitement des paiements, son sous-secteur, progresse de 19,65%, car ce panier compte beaucoup de sociétés plus petites et plus jeunes.
Le PER, le nombre d'années de bénéfice que l'acheteur paie d'avance, ressort à 34,44 fois les bénéfices des douze derniers mois. La médiane du sous-secteur s'établit à 21,48 fois. L'acheteur de Visa paie donc environ 60% de plus que pour la société type de son secteur.
Cette prime achète une rentabilité rare, puisque sur 100 dollars de ventes, Visa garde 50,35 dollars de bénéfice net, contre 9,39 pour la médiane de ses concurrents. Le réseau existe déjà, et chaque paiement supplémentaire coûte très peu à traiter.
Face à sa propre histoire, le PER se situe au 97e centile de ses cinq dernières années, c'est-à-dire que l'action a coûté moins cher 97% du temps sur la période. La hausse d'octobre a donc porté le multiple tout en haut de sa fourchette, alors que les comptes, eux, n'ont pas encore changé depuis la dernière publication.
Le Reverse-DCF, le calcul qui part du cours pour remonter à la croissance qu'il suppose, nuance ce constat. Au cours du 19 octobre, le marché intègre une progression du free cash flow, l'argent qui reste une fois payés le fonctionnement et les investissements, d'environ 13% par an sur dix ans. Sur cinq ans, le bénéfice par action a progressé de 16,47% par an, donc le prix demande moins que ce que le groupe a délivré.
L'écart entre ce multiple record et cette hypothèse modeste se mesure dans la comparaison complète de Visa avec les 65 sociétés de son sous-secteur.
Ce que le marché en fait déjà
À 401,25 dollars lundi 19 octobre, l'action Visa cote 0,86% sous son plus haut des douze derniers mois, 404,74 dollars en séance le 16 octobre. Son plus bas sur la même période s'établit à 293,89 dollars. La clôture du 16 octobre, 402,61 dollars, est la plus haute des deux dernières années. Sur un an, le titre gagne 18,79%, quand la société médiane de son sous-secteur recule de 2,71%.
Le cours évolue 18,30% au-dessus de sa moyenne des deux cents dernières séances, signe d'une tendance de fond orientée à la hausse. L'indice de force relative sur quatorze séances compare la vigueur des hausses à celle des baisses, sur une échelle de 0 à 100. Il ressort à 73,62, au-dessus du seuil de 70 qui signale un excès d'achats.
Sur les 40 analystes qui suivent la valeur, 36 sont positifs, 3 neutres et 1 négatif. Leur objectif de cours moyen ressort à environ 423 dollars, avec des cibles qui vont de 330 à 475 dollars. Cet objectif est celui du consensus et il laisse environ 5% de hausse par rapport au cours du 19 octobre. La cible la plus haute laisse environ 18% de hausse, et la plus basse environ 18% de baisse, un écart large pour un groupe aussi régulier.
Ces analystes ont relevé de 0,65% en quatre-vingt-dix jours le bénéfice par action attendu sur l'exercice clos fin septembre. Le cours, lui, a pris près de 12% en trois semaines. Le marché a donc anticipé la Chine et le stablecoin bien avant qu'ils n'apparaissent dans les prévisions.
Le point de bascule
Le prochain rendez-vous est la publication des résultats annuels, prévue le 27 octobre. Elle portera sur l'exercice clos fin septembre, pour lequel les analystes attendent un bénéfice par action ajusté d'environ 13,2 dollars, puis environ 15 dollars sur l'exercice suivant. Le chiffre d'affaires du dernier trimestre publié, 11,63 milliards de dollars, servira de point de comparaison. La direction pourrait aussi préciser son calendrier en Chine, où Visa doit achever sa préparation d'ici un an.
Le bénéfice par action publié sera l'autre chiffre à lire, car il n'a progressé que de 5,31% sur un an quand les ventes gagnaient 14,36%. Le quatrième trimestre est aussi celui où Visa relève son dividende, chaque année depuis 2009 selon Motley Fool, qui rappelle une hausse de 14% l'an dernier, à 0,67 dollar par action.
Tant que le chiffre d'affaires progresse au rythme de 14,36% sur un an et que la marge nette reste proche de 50,35%, le PER de 34,44 fois paie un réseau qui continue d'étendre ses volumes. La Chine reste alors une option de croissance que le cours a commencé à intégrer.
Si les résultats ou les prévisions déçoivent, un multiple au 97e centile de son histoire laisse peu de marge. Le cours pourrait alors revenir vers les cibles basses des analystes, à 330 dollars, sans que rien ne change dans les comptes du réseau.
